2018年上半期 / 第2018-1期

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《现代经济研究院半年度经济评论》是由现代经济研究院出版的中文刊物。

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目  录

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	<摘 要> i Ⅰ. 韩国当面经济问题 1 1. 2018年下半年经济热点 2. 习近平长期执政可能性与韩中经济关系方向 3. 国内技术金融现况及启示 Ⅱ. 北韩问题 10 1. 2018年南北首脑会谈诊断与课题 [附件] 国内与世界经济指标 12

现代经济研究院

	< 摘 要 >	摘 要
□ 韩国当面经济问题 1. 2018年下半年经济热点 : 近期景气走势暗藏不确定性。与景气上升势头相比，未来下降风险更大。因此，选定2018年度下半年可能上升为韩国经济争议焦点的七大热点。在国内部门选定了①「景气，下降周期之争」、②「内需基础破裂之忧」、③「出口两极化与脆弱性」、④「就业市场同床异梦」。在海外部门选定与美国基准利率上调之争相关的⑤「美元方向的不确定性扩大」、⑥「风雨飘摇的新兴国」，在极大依赖进口的能源部门选定了⑦「国际油价递升(step-up)」等。 2. 习近平长期执政可能性与韩中经济关系方向 : 2018年3月，国家主席三连任修宪案通过等，习近平主席长期执政可能性升高。因此，按部门盘点了对高度依存中国经济的韩国经济产生的影响。第一，预计在交易方面，中国对韩国高附加值品种的需求偏重局面将进一步扩大。第二，随着对华商务环境改善，服务业投资有望扩大。第三，通过参与一带一路事业，基础设施合作机会将扩大。第四，预计金融市场对国内人民币需求将增加。第五，预计在与中国企业的竞争中难以保持优势。第六，与中国的人员及文化内容交流预计也将在量及质的竞争中落后。综合而言，韩国经济关系的对华依存度依然较高，因而分析认为，中国经济增长率下滑1%p，将使韩国经济增长率下滑0.38%p。不过，从各时期来看，韩国经济增长同步性在胡锦涛时期为0.64，而在习近平时期大幅减少为0.24。因此，现在韩国经济应当防备中国产业竞争力强化导致的韩中间经济同步性弱化。 3. 国内技术金融现况及启示 : 技术金融作为通过技术评价来供应创业、R&D、技术产业化等技术革新过程所需资金的企业金融，对“创新发展”主要主体的风险/初创企业的技术革新和发展极为重要。技术金融根据资金供应方式而可以分为保证、融资、投资方式，根据供应主体而可以分为民间部门与公共部门。就国内技术金融的问题而言，第一，技术信用贷款正在饱受“徒有虚名技术金融”的批评。第二，风险投资的公共依存度较高。第三，对初创企业的投资非常冷淡。第四，中期回收市场狭小。需要升级技术金融系统，以便保有优秀技术的创新企业不因资金不足而被淘汰。 □ 北韩问题 2018年南北首脑会谈诊断与课题 : 2018年，南北首脑正式签署“为实现半岛和平、繁荣和统一的板门店宣言”(以下简称宣言，全文3条13项)。评价评为，本次南北首脑会谈不仅将成为北韩无核化、建立韩半岛永久和平的契机，还奠定了通过重启南北经合形成南北共同之经济共同体基础的基石。特别是对未来的朝美首脑会谈等旨在解决朝核问题的多边会谈而言，其作为“大转换的基石”，意义巨大。

Ⅰ. 韩国当面经济问题

现代经济研究院

Ⅰ. 当前世界与国内经济形势

Ⅰ. 韩国当面经济问题

1. 2018年下半年经济热点

概要

最近，景气走势暗藏不确定性。今后，下降风险多于景气上升势头。因此，选定2018年度下半年可能上升为韩国经济争议焦点的七大热点，并试图探索应对方案。

2018年下半年经济热点

< 2018年下半年经济热点 >

热点题目	选定背景
① 景气、下降周期之争	- 从供应主导转向需求(收入)主导增长政策后，预计将掀起对景气走势的热议
② 内需基础破裂之忧	- 对近期经济增长走势发挥重要作用的民间消费扩大势头，对保持下半年景气向好走势极为重要
③ 出口两极化与脆弱性	- 暗含依存于一部分业种的出口增长及对抗外部冲击薄弱的结构性问题
④ 就业市场同床异梦	- 预期积极效果的政策与实际就业市场状况的背离
⑤ 美元方向的不确定性扩大	- 预计美国利率上调加速，美元方向的不确定性扩大
⑥ 风雨飘摇的新兴国	- 全球货币政策紧缩及地缘政治风险等因素让新兴国家经济危机突显
⑦ 国际油价递升(step-up)	- 盘点海外依存度高的原油供求及价格方向不确定性

① 景气、下降周期之争

增长政策范式从供应主导转向需求(收入)主导后，随着政策效果显现时间点的来临，预计将掀起对景气走势的热议。经济增长率大起大落，景气判断殊为不易。但如果考虑到就业部门的严重放缓、持悲观判断的经济主体增加及预告景气收缩的先导指数等，今后景气恢复趋势是否持续难下定论。

② 内需基础破裂之忧

预计2018年下半年由于家庭生活支出扩大、贷款利率上调导致本息偿还负担增加、就业市场萎缩可能性等，家庭消费余力是否萎缩将成为关注点。2016年第四季度之后，国内经济增长率中的民间消费贡献率持续增加，民间消费在近期景气改善方面发挥了重要作用。但随着消费者心理指数在2017年第四季度以后重返放缓走势，消费扩大今后能否持续暗藏隐忧。另外，进入2018年，新就业人数急剧减少，由于就业市场恶化，未来家庭收入减少的可能性正在升高。进一步而言，在家庭负债规模持续增加的当口，市场利率上调后家庭本息偿还额负担增加可能导致消费萎缩。

③ 出口两极化与脆弱性

存在国内出口过度依赖半导体出口、新兴国景气动荡、保护贸易主义跃跃欲试等内部不均衡因素，抵抗外部冲击能力薄弱。我国出口结构过于倚重半导体，今后整体出口景气极可能受到半导体产业方向左右。在美国基准利率上调过程中，以阿根廷、土耳其、巴西等脆弱新兴国为中心，经济危机之忧突显。中美贸易冲突虽然达成缩小中国对美国贸易顺差、消除侵犯知识产权等大的框架协议，但在具体方案方面依然存在分歧。

④ 就业市场同床异梦

近期就业人数增幅为10万出头的水平，在这种急剧减少的情况下，尽管政府强化政策性支持，但存在就业费用增加、产业结构调整等恶化因素，预计改善就业市场并不容易。近期失业率为4%左右，就业率为60%左右，保持原有水平，但2018年4月就业人数增幅同比为12.3万人，连续3个月保持10万出头的水平，就业市场已经恶化。在这种情况下，包含创造公共部门就业岗位、执行青年就业岗位追加计划及中国游客数恢复等在内，存在一部分就业市场改善因素。但由于汽车产业结构调整导致的制造业就业萎缩、建筑行业景气放缓，导致建筑部门就业人数增幅缩小等，就业市场恶化因素依然存在，尽管政府扩大政策性支持，但预计就业市场改善殊为不易。

⑤ 美元方向的不确定性扩大

预期通货膨胀上升导致美国利率上调加速之忧扩散，预计国际金融市场的变动性扩大，美元方向的不确定性也将增大。近期国际油价上升，美国经济走势良好，以此为基础，预期通货膨胀实现3%。其中，随着美国国债利率超过3%，今年美国政策利率第4次上调可能性超过40%。因此，近期美元重回强势。虽然存在由于美国利率上调加速而与主要国家的利率差扩大等美国持续强势因素，但由于美元疲软信号、财政支出扩大等，尚存未来美元趋弱因素，当前难以预测美元的方向。

⑥ 风雨飘摇的新兴国

暴露于外部风险的新兴国的危机盘点结果，6个国家被列入高危险群，特别是阿根廷和土耳其的危险增加，货币价值呈现下跌走势。随着全球货币政策紧缩、国际原材料价格上升、地缘政治风险等外部风险的扩大，特别是以新兴国为中心，对危机发生可能性的忧虑日益加重。在当前时间点盘点新兴国危机发生可能性的结果，财政收支、政府负债是导致新兴国脆弱的主要危机指标，属于高危险群的国家数为6个，与2016年相同。在属于高危险群的国家中，阿根廷和土耳其的危险度比2016年进一步恶化，以这两个国家为中心，新兴国危机说再次抬头。

⑦ 国际油价递升(step-up)

近期国际油价呈现上升走势，未来国际原油市场预计原油供不应求，国际油价上升走势有望持续。受近期中东地区地缘政治风险等影响，5月国际油价进入每桶70美元左右，油价呈现上升走势。未来原油市场受2018年全球景气恢复趋势等影响，预计在原油消费增加的同时，不参与OPEC减产协议的国家将增大生产，因而供应也将增加。国际原油供求自2017年之后，从供过于求转换为供不应求。2018年，受到全球景气恢复趋势、中东地区地缘政治风险等影响，预计供不应求状况持续，这将成为油价上升压力。即，油价上升因素强于下跌因素，预测未来国际油价上升走势将持续。

启示

为了应对2018年下半年将浮现的热点，需要如下对策。第一，与其拘泥于景气判断，更应当持续执行激活景气政策及推进经济结构改革。第二，为延续国内景气向好趋势，应通过扩大积极的就业市场政策、缓和利率上调冲击等，阻止家庭消费萎缩。第三，应持续推进出口品种的多元化，积极攻占需要增加的新兴市场。第四，应强化产业竞争力，诱导企业扩大投资，努力恢复整体经济的创造就业能力。第五，需要制定能够应对美国利率上调加速等导致的全球经济及金融风险的方案。第六，对于危险可能性正在增大的新兴国，应通过监控，抢先应对危险发生可能性。第七，在建立防备国际油价上升的监控及风险对冲战略的同时，从中长期角度而言，应改善抗油价冲击薄弱的经济结构。

2. 习近平长期执政可能性与韩中经济关系方向

- 应防备韩中经济同步性弱化!

概要

2017年10月，在第19届中国共产党全国代表大会上，明确记录习近平主席姓名的“新时代中国特色社会主义思想”写入党章，开启了打破常规的局面。而且，在2018年3年召开的中国两会上，通过废除国家主席三连任限制的修宪案，又一突破接连发生。因此，本报告旨在针对习近平主席的长期执政可能性，按部门盘点对高度依赖中国经济的韩国经济的影响。

未来韩中经济关系方向

在交易、投资、基础设施合作、金融合作、企业竞争力、人员及文化内容交流等六个方面，对韩中经济关系展望如下。

第一，(交易)预计中国对韩国高附加值品种的需求偏重局面将进一步扩大。韩国对华出口依存度在胡锦涛政府第一、第二届超过20%，分别为20.9%和23.9%，进入习近平政府后延续上升走势。但在习近平时期，对华出口品种中的电子集成电路(半导体)、液晶设备等高附加值品种的出口依存度分别急剧增加到42%、69%，对特定品种的倚重态势加剧。

第二，(投资)对华商务环境改善有望扩大服务业。相比中国GDP，二次产业比重从2000年的45.5%逐渐减少到2017年的40.5%，相反，服务业比重从39.8%急剧上升到51.6%。因此，中国的外资直接投资(FDI)中服务业比重也从2008年的49.7%快速增长到2017年的65.3%。不过，2017年韩国对华直接投资中，服务业比重约为27%，而同年对美服务业投资比重为93%，两者相差巨大。

第三，(基础设施合作)通过参与一带一路事业以期扩大机会。中国一带一路相关海外承包项目总额2014年为644亿美元，2017年达到855亿美元，同期新签约项目规模也增加约2倍。韩国海外建筑中标的约78%覆盖一带一路沿线国家，但呈现出迄今尚偏重于中东的局面。

第四，(金融合作) 预计国内人民币需求持续增加。目前，韩中间签订的货币互换为560亿美元(3,600亿元)，分别相当于中国及韩国签订的全体货币互换的11.8%、45.8%水平。另外，国内人民币结算比重也从2012年的0.7%快速增加到2017年的5.4%，两国间的金融合作得到强化。

第五，(企业竞争力) 预计在与中国企业的竞争中将难以保持优势。首先，就汽车而言，韩国汽车产业的世界市场占有率从2011年的7.0%下滑到2017年的5.1%，中国市场内占有率也在2014年上升到9.0%后开始下滑，2017年只有4.6%。智能手机产业以2017年第四季度为基准，韩国的世界市场占有率为18.6%，水平较高，仅次于美国，但在中国市场中，同期仅为1.7%，大幅落后于中国本土企业。化妆品也一样，除在中国市场内占有4.9%的品牌之外，均无法进行排名圈，居于法国、香港、中国企业之后。最后是电子商务市场，也落后于中国和美国企业。截至2016年，全球Top 10企业大部分为美国和中国企业，其中，阿里巴巴(Alibaba)全世界占有率约为27%，入选全球最高企业。

第六，(人员及文化内容交流) 忧虑在与中国的量及质的竞争中落后。未来2020年，如果中国的人均GDP超过1万美元，则中国年旅游支出额规模预计将超过4,000亿美元。因此，在未来访韩游客方面，与低价团体旅游相比，高收入散客增加的可能性大。在文化、内容部门方面，与中国相比，韩国市场规模小，内容出口的对华偏重高。韩国只占全世界内容市场的约2%而已，内容出口的约27%依赖于中国。

综合而言，迄今为止，在韩中经济关系中，韩国对华依存度依然较高。如果中国经济增长率下滑1%p，则韩国经济增长率下滑0.38%p。不过，如果分析各时期的韩中经济增长同步性，胡锦涛时期为0.64，习近平时期大幅减小为0.24。因此判断认为，未来习近平执政一旦长期化，韩中间经济同步性弱化导致发生新风险的忧虑尚存。

<中国经济增长下滑冲击时对 韩国经济波及影响>	<各时期韩中间经济增长与同步性变迁> (增长率, %)
资料：现代经济研究院自行推定。	资料：World Bank。 注1) 以年度实质GDP为基准。 2) 各区间的两国间实质GDP相关系数。

综合评价及启示

近期习近平长期执政可能性增大，应防备未来中国产业竞争力强化导致的韩中间经济同步性弱化。第一，应探索能够使原有韩中间分工结构发展为更紧密关系的方案。第二，通过韩中FTA服务·投资协商，改善中国服务市场开拓环境势在必行。第三，应积极利用一带一路等中国基础设施事业机会。第四，应构建能够在韩中间金融及通常领域有机地加以利用的相互合作系统。第五，强化韩国支柱产业在全球及中国市场竞争力迫在眉睫。第六，应通过确保国内旅游及文化·内容产业自身竞争力，从中长期着眼，提高在全球市场中地位。

3. 国内技术金融现况及启示

研究背景

技术金融是通过技术评价而供应创业、R&D、技术产业化等技术革新过程所需资金的企业金融。其对“创新发展”主要主体的风险/初创企业的技术革新和发展极为重要。特别是具有技术实力但资金不足的风险/初创企业，通过技术金融的融资对技术产业化成功作用巨大。发达国家的技术金融环境良好，如果保有高技术力，则融资轻而易举，相反，国内融资环境欠佳。韩国的融资容易性在OECD国家中属于偏低行列，企业由于技术产业化低迷的理由，资金不足明显。因此，本文将考查国内技术金融现况及问题并给出启示。

国内技术金融现况

技术金融根据资金供应方式，可分为保证、融资、投资方式，根据供应主体，可分为民间部门和公共部门。本文考查各供应方式的代表性技术金融计划的现状。

(保证：技术保证) 保证形态的技术金融是保证机构评价企业的技术并发放技术保证书，使得企业可以利用其获得融资的制度。技术保证的保证规模和保证件数双双增加，逐年刷新最高值。截至2017年6月，技术保证余额21.5万亿韩元，保证件数达11.2万件。

(融资：技术信用贷款) 融资形态的技术金融是一项以对企业的技术实力评价为基础决定是否贷款、利率、限定等并进行贷款的商品。民营商业银行提供的技术信用贷款最为典型，其是以金融委员会指定的技术信用评价机构(TCB)出具的技术信用评价书为基础进行贷款的计划。技术信用贷款余额及件数正在飞速增加。2014年7月技术信用贷款余额仅为0.2万亿韩元，但截至2017年6月，已达112.8万亿韩元，3年增加587倍，贷款件数从2015年6月的63,203件，增加到2017年6月的252,295件，增加了4倍。

(投资：风险投资) 投资形态的技术金融意味着发掘有竞争力的技术及企业并以股票或债券形态直接投资，风险投资公司是最重要的投资主体。风险投资正在持续增加。2013年新风险投资为1.4万亿韩元，2016年增加0.8万亿，达到2.2万亿韩元。因此，投资余额也持续增加，截至2017年6月已达19.0万亿韩元，刷新了最高值。

国内技术金融的问题

第一，技术信用贷款饱受“徒有虚名技术金融”的批评。商业银行在金融委员会的“银行圈创新性评价”之后，迅速扩大技术信用贷款规模，在此过程中，将原有的普通中小企业贷款纳入技术金融，或以要求担保/保证的方式扩大技术信用贷款规模。要求担保/保证的技术信用贷款比重进一步增加，现已逼近普通中小企业贷款的担保/保证比重。

第二，风险投资的公共依存度正在提高。国内最大出资人是政府供应投资资金来源的韩国基金内基金。国内风险投资生态系统是基金内基金根据政策目的，策划组合，募集风险投资公司，多家风险投资公司为了入选大规模的基金内基金组合管理公司而竞争的结构。这是因为风险投资公司的主要收入来源为组合管理佣金，风险投资公司从属于公共机构，偏重于通过管理组合来获取佣金收益。

第三，对初创企业的投资非常冷淡。对韩国初创企业的风险投资额为36.8%，相当于OECD平均值68.2%的一半水平。主要投资初创企业的个人投资规模也狭小。以2016年为基准，韩国的个人投资额规模为1.5亿美元，仅相当于美国的1/140，欧洲的1/50水平。

第四，中期回收市场狭小。特别是作为代表性中期回收手段的M&A市场，与美国和欧洲相比非常狭小。对IPO的M&A相对比重仅为美国和欧洲的1/9水平，中国的一半水平。此外的公共主导的中期回收市场尚处于不成熟阶段，交易规模不大。

<主要技术金融计划种类及规模>
类别		主体	计划	规模	备注
间接	保证	公共	技术保证	214,588亿韩元 (余额)	2017年6月基准
	融资	公共	转贷贷款	63,000亿韩元 (供应)	产业银行，2017年计划
			投资	6万亿韩元 (限度)	韩国银行，2017年修订计划
			新市场开拓 支援资金	5,750亿韩元 (预算)	2017年计划
		民间	技术信用贷款	1128,172亿韩元 (余额)	2017年6月基准
直接	投资	民间	风险投资公司	189,579亿韩元 (余额)	2017年6月基准
			IP基金	1,000亿韩元	2014年基准

启示

需要升级技术金融系统，以使保有优秀技术的创新企业不因资金不足而被淘汰。为此，第一，需要改善体质，使技术信用贷款能够以实际技术评价为基础进行供应。第二，为了形成民间主导的风险投资生态系统，应整顿相关制度及投资环境。第三，应大幅扩大面向初创企业的技术金融供应。第四，应探索旨在扩大冒险资本的搞活回收市场方案。

Ⅱ. 北韩问题

Ⅱ. 北韩问题

2018年南北首脑会谈诊断与课题

概要

2018年，南北首脑正式签署“为实现半岛和平、繁荣和统一的板门店宣言”(以下简称宣言，全文3条13项)。评价评为，本次南北首脑会谈不仅将成为北韩无核化、建立韩半岛永久和平的契机，还奠定了通过重启南北经合形成南北共同之经济共同体基础的基石。特别是对未来的朝美首脑会谈等旨在解决朝核问题的多边会谈而言，其作为“大转换的基石”，意义巨大。

2018年南北首脑会谈诊断

评价认为，以板门店宣言为契机，南北首脑时隔11年再次确认原有协定并使之飞跃性发展，提高实现可能性。

(北韩无核化)通过使北韩完全无核化意志形成文件，确保了推进政府的“韩半岛司机论”与“东北亚+责任共同体构想”的说服力和动力。

(构建韩半岛和平体制)通过形成打造永久而巩固的和平体系的南北首脑间共识并形成文件，对内对外彰显韩半岛的和平和稳定，意义重大。

(改善南北关系)在社会文化部门，搞活多方面交流，在人道主义部门，以8.15为契机，协商离散家属见面，在经济合作部门，针对协商推进旨在实现共同繁荣的10.4宣言，达成书面共识。

启示和课题

重要程度不亚于南北间协定的，是履行协定的程序和速度，需要努力提高国际社会对协定内容的理解以及国民的共识。为此，第一，应构建协定→履行→建立信任的良性循环结构。南北间协定需要通过努力构建必须履行的信任，建立未来南北关系持续稳定的相互确信。第二，需要用于南北关系根本性变化的制度化工作。应通过签订「南北基本协定」等制度化所需的后续探讨，建立旨在保持南北关系的制度性基础。第三，需要树立旨在恢复关系的阶段性推进目标。为恢复南北关系及重启南北经合，需要考虑重启阶段，调节推进速度。第四，应加强提高国民共识。在对南北间协定内容进行充分说明的同时，努力形成改善南北关系及重启经济合作有助于建立韩半岛和平的共识。最后，需要寻求国际社会对协议内容的理解和支持。特别是在对北制裁局面下，为了重启南北经合，国际社会的理解和支持不可或缺。

[附件] 国内与世界经济指标问题

[附件] 国内与世界经济指标

□ 主要国家经济增长率

类别	2016					2017					2018
	年度	1/4	2/4	3/4	4/4	年度	1/4	2/4	3/4	4/4	年度(E)
美国	1.5	0.6	2.2	2.8	1.8	2.3	1.2	3.1	3.2	2.9	2.9
欧元区	1.8	0.5	0.4	0.4	0.6	2.3	0.6	0.7	0.7	0.7	2.4
日本	0.9	0.8	0.3	0.2	0.2	1.7	0.7	0.5	0.5	0.1	1.2
中国	6.7	6.7	6.7	6.7	6.8	6.9	6.9	6.9	6.8	6.8	6.6

注: 1) 2017年展望值以IMF 2017年10月为准。

2) 美国、日本为环比年化率，EU为环比增长率，中国为同比增长率。

□ 韩国主要经济指标

类别		2016	2017			2018
			上半年	下半年	年度	上半年	下半年	年度(E)
国民帐户	经济增长率 (%)	2.8	2.8	3.4	3.1	3.1	2.5	2.8
	民间消费 (%)	2.5	2.1	3.0	2.6	3.0	2.4	2.7
	建设投资 (%)	10.3	9.7	5.8	7.6	1.3	0.0	0.6
	设备投资 (%)	-1.0	17.0	12.3	14.6	5.0	2.8	3.9
对外交易	经常收支 (亿美元)	992	357	428	785	270	380	650
	出口增长率 (%)	-5.9	15.7	15.9	15.8	8.0	4.5	6.2
	进口增长率 (%)	-6.9	21.3	14.6	17.8	13.1	7.0	10.0
消費者物價 (平均, %)		1.0	2.0	1.9	1.9	1.4	1.7	1.6
失业率 (平均, %)		3.7	4.1	3.3	3.7	4.1	3.5	3.8

□ 北韩主要经济指标

类别		2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
人均GNI(万韩元)		114	119	124	133	137	138	139	139	146
南北交易 (百万美元)	运出	888	745	868	800	897	521	1,136	1,262	147
	运进	932	934	1,044	914	1,074	615	1,206	1,452	186
	合计	1,820	1,679	1,912	1,714	1,971	1,136	2,343	2,714	333

资料: 韩国银行，韩国统一部。